אורכית אגח א’ – דעה
מאת אלון | בקטגוריה אג"ח, שחקן מעוף Monday 21 כMar, 2011אורכית אגח א’ – הצד החיובי
אורכית אגח א’ כעקרון אינו נייר מסוכן, לפחות על פי דעת הקהל השולטת בשוק, וזאת למרות שהוא נושא תשואה שנתית טובה ביחס לחלופות, בגלל מספר סיבות:
- הפדיון בנייר הינו חד פעמי ומתוכנן להתבצע רק ב- 2017 (עוד כ-6 שנים). עד אז לחברה רק התחייבות לשלם ריבית בגובה של 3% בכל חצי שנה (סך קופונים שנתי – 6%). סכום הקופון נמוך באופן יחסי ולא צריך להוות בעיה לחברה ולכן ניתן לומר כי לא צפויים בעיות תשלום עד למועד התשלום הסופי.
- הנייר אומנם נושא תשואה שנתית של כ-7.5% צמודת מדד, אך ביחס לתשואת ההנפקה מייצגת סיכון זהה. כמו כן אומנם בהשוואה לשוק מדובר בתשואה שנתית גבוה באופן יחסי, אך ישנה הטעיה שנובעת מלוח הסילוקין של הנייר. בגלל שהנייר נפדה בתשלום בודד, הגיוני כי תדרש פרמיית סיכון כולשהי בהשוואה לניירות אחרים בשוק בהם הפדיון מפוזר וקרוב יותר.
- בעוד החברה מפסידה כסף ההון העצמי שלה עדיין חיובי (לפחות על פי הספרים).
אורכית אגח א’ – הצד השלילי
מהצד השני על כל אחד מהסעיפים הנ”ל ניתן למצוא גם גורם שלילי:
- בגלל שהפדיון בנייר הוא חד פעמי הדבר יוצר “עומס” על תזרים המזומנים של החברה בעתיד. יותר מכך – פדיון הקרן בעוד 6 שנים אינו ראלי כלל שכן הוא יצטרך לרוקן את החברה “מנכסיה”. כלומר בעוד המשקיע יכול להנות מתשואה שנתית יפה, אם לא יהיה שינוי גדול בחברה באותם שש שנים, הפדיון של הקרן כמעט וודאי שלא יתרחש. ניתן לטעון כי החברה תגדל, או כי יוכנס משקיע, אפילו כי החוב יגולגל ויומר לאגח חדש (בין אם בהנפקה ובין אם בהסדר) – אך צריך להיות ברור כי יש סיכון באותו תשלום חד פעמי בעוד שש שנים!
- נכון כי תשלום הקופונים ביחס לרכוש השוטף או להון העצמי הינו אסטרונומי – אך עדיין מדובר בחברה שמפסידה כסף רבעון אחר רבעון ולכן עדיין ישנה סבירות טובה (או לא טובה תלוי מאיזה צד מסתכלים) לכך שיהיה בעיה בתשלום הקופונים. תשלום הקופונים צריך להעשות מהכנסות החברה, כרגע החברה מפסידה כסף ולכן יכול להיות מצב בו יהיה בעיה תזרימית לתשלום החוב גם אם יש נכסים מאחרוי החברה! לא יהיה מדובר בפעם ראשונה שאנו עדים לכך בשוק האגח הישראלי בשנים האחרונות.
- ההון העצמי חיובי, נכון, הוא אפילו עומד על 20% מנכסי החברה, אך קצב ההפסד שלה יכול למחוק אותו ולהכניס את החברה להון עצמי שלילי הרבה לפני שיגיע אותו תשלום מיוחל.
לכן יש חשש רציני כי בעוד המשקיע יכול להנות מתשואה יפה על בסיס של פעמים בשנה הוא יהיה בבעיה כאשר מדובר בהחזר הקרן.
מחיר הנייר עצמו גם הוא אינו זול (שוב באופן יחסי) ולכן יש כאן סיכון רציני – במיוחד אם החברה או השוק יגלשו שוב למשבר. אין צורך להזכיר כי הנייר הזה היה במחיר של 75 אגורות לפני פחות משנה (כרגע מעט מעל 100) ובשיא המשבר היה נמוך מ-30 אגורות לשקל!
אורכית אגח א’ – לסיכום
בעוד אני מסכים כי ביחס לחלופות יכול להיות כי מדובר בחלופה שיכולה לשמש את המשקיע לקבלת רווח הוני טוב יותר ולתשלום עקבי (עבור אותם אנשים שחיים מתשלומי הקרן) במיוחד בשוק בו האלטרנטיבות מעטות, נדרש לזכור כי בהנחת השקעה מסוג זה שהיעד שלה טווח ארוך (כמובן שאינני מתייחס להשקעה זו כהשקעה רציונלית לרווח הוני מהיר) – נדרש מהמשקיע לפזר את השקעתו על מספר רב של ניירות דומים (אותם כפי שנאמר קשה למצוא בשוק) ובכל מקרה אין לשים על האגח אחוז גדול מהתיק שכן הנייר אינו חף מסיכונים.
נדרש מהמשקיע לעקוב אחרי דוחות החברה וצפי השוק לגבי האגח, כמו כן נדרש לבצע ניתוח מעמיק יותר של נכסי החברה שכן דבר זה לא נלקח בחשבון ויכול לשנות באופן מהותי את התמונה כולה! יש לבחון כי נכסי החברה ממשיים וניתנים למכירה במידת הצורך.
בהחלט לא הייתי אומר כי מדובר על נייר חסר סיכון לחלוטין, כן אלטרנטיבה שיכולה להוכיח את עצמה, אך יש לנקוט במשנה זהירות בניירות מסוג זה.
אנו לאחר החגים ומתקרבים במהירות לשנת 2012, אך רגע לפני, כפי שכבר נכתב בצאט ובפורום באתר שחקן מעוף בשבועיים האחרונים – אני רוצה לעשות סקירה קצרה על מספר ניירות מדוברים.
כמובטח, לאחר תקופת החגים ולמרות העליות שכבר נרשמו יש מספר ניירות שמחירי השוק שלהם עדיין אטרקטיביים, בכתבה זו נסקור כמה מהם. להמשך קריאה לחץ כאן
כתבות נוספות בנושא כתבה זו:
