דבר ראשון הציין כי לא קראתי את כל 266 העמודים של ההסדר ובהחלט יכול להיות כי מסתתר משהו בין השורות.

כמו כן אין הבטחה כי ההסכם יצא לפועל ואז יכול להיות מחיר השוק נמוך בצורה משמעותית מערכו הנוכחי.

אך אם נבחן ולו רק את תשלום המזומן שניתן למחזיקי אגח א’ של חברת אינטרקיור:

2.1 מליון דולר ישולמו במזומן עבור חלק מאגרות החוב! בכפולה לפי ערך של 3.4 ש”ח לדולר מדובר בתשלום של 19.7 אגורות לאגח (ע”פ כמות האגחים המונפקות לסך סכום המזומן). בנוסף ינתנו מניות ואופציות וזכויות שונות שמהוות את האפשרות לרווח הוני.

כמובן שהדבר תלוי בערך הדולר לתאריך הקובע לתשלום, אם ניקח מחיר דולר של 3.2 נגיע לתשלום מזומן של 18.5 אגורות לאגרת – שזהו מחירה הנוכחי. לעומת זאת במחיר של 3.5 נקבל מעט יותר מ- 20 אגורות מה שנותן כמעט 10% רווח מהמזומן בלבד.

כמובן שיש להעמיק יותר את הבדיקה של הזכויות ותנאי אישור ההסדר, כמו גם סיכוייו להצליח (לא גבוהים במיוחד). אך על פניו נראה כי המחיר הנוכחי מייצג את ערך המזומן בלבד ולמרות שערך המניות והאופציות ככל הנראה יהיה נמוך, כל אגורה פה משחקת שכן היא שווה ל- 5% רווח נוסף!

לפיכך הסיכון בהשקעה זו נמוך באופן יחסי והסבירות להפסד אפסית (ביחס להצעה הנוכחית) - בהנחה כי ההסכם אכן יאושר ויצא לפועל. מהצד השני הסיכון הגדול ביותר הוא כי הוא לא יאושר כלל… וזאת מה שנדרש לקחת בחשבון.

מדובר באג”ח לשחקנים בעלי אורך נשימה ארוך. גם אם הסדר זה לא יאושר בסופו של דבר קיים סיכוי סביר כי יצא הסדר כולשהו לפועל בסופו של דבר ולכן ביחס למחיר נוכחי ככל הנראה פוטנציאל רווח עתידי אכן קיים בנייר.

כתבות נוספות בנושא כתבה זו:

1. אינספייר אגח ב – ניתוח הצעה להסדר
2. הסדר חוב באינטרקיור אגח א
3. סיביל יורופ וסיביל ג’רמני – מטווה להסדר
4. אינטרקיור שווי מניות ואגח
5. הסדר חוב באגח חברת ליטו גרופ