דלק נדלן אגח כה, מספר נייר 1109826, כמקרה מבחן לתשלום ריבית כיכולת נגזרת לתשלום קרן

 בדרך כלל תשלום ריבית נמוך בצורה משמעותית מתשלום הקרן ולכן אינו מייצג את יכולת ההחזר של החברה (נקודה שלא נגענו בה עד כה). כעקרון מעצם תשלום ריבית ע”י חברה עבור אג”ח אין לגזור יכולת או להטיל הדבר על יכולת תשלום הקרן ע”י אותה חברה בעתיד!

כמקרה דוגמה ניתן לקחת את חברת דלק נדלן שתשלום הריבית שבאג”ח כה’ שלה מבוצע בימים אלו ללא בעיות – אך ישנם ספקות בשוק באשר ליכולת תשלו םהקרן שלה בעתיד (ספקות שאני לא שותף להם!).

למהן הסדר הטוב – למרות שדלק נדלן, כחברה, נמצאת במצב בעייתי (וזו אחת הסיבות שבגללה הופרדה החברה מהקבוצה), גם אני מאמין כי בסיכומו של דבר החוב בגינה יוחזר במלואו למשקיע בצורה זו או אחרת. אך חשוב לציין כי בדרך עלולים עוד לצוץ בעיות אלו או אחרות.

כמו כן אני גם תומך בהערכה לגבי הסדרות הארוכות (כפי שכתבתי בעבר) – נעילת הריבית הגבוהה (באופן יחסי) מול השקעה זו לטווח ארוך, בהתחשב באדם שעומד מאחורי החברה ויכולת הזרמת המזומנים שלו, שווה לדעתי את הסיכון לטווח ארוך – למרות שאני מאמין כי ניתן יהיה למצוא את הנייר במחיר טוב יותר.

חשוב לזכור כי במקרה זה כמו במקרים אחרים מדובר על יכולת החברה לייצר נזילות תוך שמירה של הנכסים במטרה שנכסים אילו התאוששו ומחירם יחזור להיות כבעבר. תהליך זה יכול להיות ארוך אך יקרה בסופו של דבר ולחברת דלק נדלן כנראה יש את היכולת לעשות זאת ולעמוד חזרה על הרגליים.

אך גם אם לא – תשלום החוב יכול להעשות ממכירת הנכסים עצמם וגם אם הדבר יחסל את הערך עבור המשקיעים במניות, ביחס למחיר נוכחי, הסיכון מול המחזיקים / משקיעים באג”ח החברה נמוך לדעתי.

כתבות נוספות בנושא כתבה זו:

1. אגח דלק נדל”ן – תשלום ריבית קרובה
2. אגח דלק נדלן – תשלום ריבית פברואר ומשמעותה
3. פולישק תשלום ריבית
4. הבהרה לגבי תשלום בפדיון – קרן מול ריבית
5. השקעה באגח עבור תשלומי ריבית – האם יש חייה כזו?