דלק נדלן – חזרה על מקרה אפריקה ישראל?
מאת אלון | בקטגוריה אג"ח, שחקן מעוף Wednesday 9 כFeb, 2011בימים אלו, כאשר חברת דלק נדלן מקבלת הורדת דירוג של שש דרגות וכלל ניירות החברה (מניות ואגחים) סופגים ירידות – עולות השאלות: האם דלק נדלן תיהיה אפריקה ישראל 2? והאם ניתן להשוות בין דלק נדלן לחברת אפריקה ישראל טרום בקשת ההסדר?
אני לא חושב שיש צורך בהשוואה, למרות שהסיכוי קיים, אני מעריך את סבירות התרחיש כנמוכה (אך זה היה נכון גם עבור אפריקה).
ההבדל העיקרי בין אפריקה לדלק נדלן זה מקור עיקר החוב!
באפריקה עיקר החוב היה מול הבנקים, ובדלק נדלן עיקר החוב הוא מול מחזיקי האגח – לדבר זה משמעות גדולה!
באפריקה, כל מימוש של נכס וכל פעולה שהחברה רצתה לעשות הבנקים היו בעורפה ולקחו את הנתח העיקרי במזומנים. כך שגם כשהחברה מימשה המזומנים לא באמת נכנסו לקופתה.
לעומת זאת בדלק נדלן עיקר החוב מול מחזיקי האגח. כך שבכל מימוש של נכס היתרה עוברת לקופת החברה ועומדת מול האגחים – יכולה לשרת את התשלומים. הפעולות נקבעות ע”י החברה ולא מוכתבות ע”י הבנקים.
כמו כן אני מאמין כי לבעלים יש גישה להון גדול יותר ממקורות חיצוניים, מה שיאפשר (כפי שראינו גם בעבר) הזרמת מזומן נוסף לחברה. כמו כן יש אינטרסים נוספים לבעל השליטה – מול מימון פרויקטים עתידיים (פיתוח שדות הגז) וכיוון מלחמתו העיקרית (שם).
דלק נדלן עצמה כחברה – אכן לא יכולה לשרת את חובה באופן מלא במצב הנוכחי (ולכן יש בכך סיכון), אך היא חלק קטן מסך הנכסים של הבעלים – ולכן, למרות שאין חובה, קיים סיכוי טוב לאותה הזרמת הון (ראה מקרה סקורפיו).
התייחסות נוספת לנושא זה ניתן למצוא כאן – בין דלק נדלן לאפריקה ישראל.
אנו לאחר החגים ומתקרבים במהירות לשנת 2012, אך רגע לפני, כפי שכבר נכתב בצאט ובפורום באתר שחקן מעוף בשבועיים האחרונים – אני רוצה לעשות סקירה קצרה על מספר ניירות מדוברים.
כמובטח, לאחר תקופת החגים ולמרות העליות שכבר נרשמו יש מספר ניירות שמחירי השוק שלהם עדיין אטרקטיביים, בכתבה זו נסקור כמה מהם. להמשך קריאה לחץ כאן
כתבות נוספות בנושא כתבה זו:
